正泰电器（601877.SH）发布公告，其拟以现金方式将所持盎泰电源86.97%股权转让给通润装备（002150.SZ），同时通润装备还将从盎泰电源其他两位股东处获得剩余13.03%股权。交易完成后，通润装备将成为正泰电器的控股子公司，并通过盎泰电源取得正泰电源的控制权。这预示着，正泰集团业务板块中的光伏逆变器及储能业务相关资产，将独立于正泰电器体系而登陆A股市场。
从2015年将光伏业务注入正泰电器，到2022年对这部分资产进行大调整。不到八年的时间里，南存辉和他所掌控的正泰电器，享受了资本热炒光伏概念所带来的估值红利，也经历市值从千亿的“顶峰”腰斩至山间。但对于他而言，通过对光伏业务板块的切割、重组，一幅“正泰系”光伏新版图跃然纸上——逆变器、储能资产借道通润装备曲线上市，户用光伏资产已启动分拆上市工作，组件制造资产近期则完成了B轮融资。
显然，“正泰系”的光伏资本故事已经拉开了新序幕。
十亿营收撬动百亿市值
受益于资产重组这一利好消息，2月15日，通润装备股价再度涨停，其最新市值达到106亿元。
从2022年11月份停牌宣布重组，到如今重组接近尾声，正泰电器旗下的光伏逆变器及储能资产实现单独上市仅用了四个月的时间。其效率之高令人咋舌，与此同时，在该消息的催化下，通润装备的市值也从停牌前的30亿元，暴涨至百亿，估值实现数倍增长。
然而，从整体业绩对比上来看，新注入通润装备的正泰电源的营收、利润并不比上市公司本身出色。
根据重大资产购买暨关联交易报告书（草案）披露的财务数据，2022年1月至10月，通润装备实现营业收入14.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元。而同一报告期内，正泰电源的营业收入和净利润分别为9.21亿元、0.56亿元。
值得一提的是，注入正泰电源后，通润装备的资产负债率将大幅提升。截至2022年10月，该公司交易前后的资产负债率分别为17.91%、56.78%。
不难发现，在资本的炒作下，通润装备借助“注入光伏资产”这一操作，实现了市值大翻身。而这一系列资本运作的背后，最大的受益者莫过于正泰电器及其实控人南存辉。
21世纪经济报道记者注意到，对于此番将逆变器、储能资产实现单独上市，正泰电器所付出的成本几乎被“抵消”。
复盘本次资产重组，可分为两大步骤：其一，正泰电器及其一致行动人取得通润装备的控制权；其二，正泰电器等盎泰电源的持股股东，将该标的公司100%股权转让于通润装备。
在取得控制权方面，正泰电器及其一致行动人以协议受让通润装备的控制权，即约29.99%股份，交易作价10.20亿元，每股作价约9.54元。而在通润装备发布公告宣布停牌当天，该公司股价已经涨停，收盘价为9.55元。截至2月15日收盘，通润装备股价为29.65元。
在资产注入方面，正泰电器、上海绰峰及上海挚者所持有的盎泰电源100%股权，以8.40亿元的价格转让于通润装备。其中，正泰电器将获得约7.31亿元的转让价款。
不可否认的是，在光伏赛道火热的背景下，资本市场乐于给予光伏资产较高的估值。但短期泡沫终究会破裂，资产价值的长期体现还需回归到基本面。
针对此次重组，正泰电器等盎泰电源的持股股东亦进行了业绩对赌：2023年至2025年度，标的公司净利润分别不低于约0.89亿元、1.12亿元、1.35亿元。仅在2022年前10月，正泰电源的净利润为0.56亿元，其业绩承诺的实现难度并不算大。
欲盘活电站、组件资产价值
尽管上述逆变器、储能资产已单独上市，但南存辉迄今为止仍不得不面临核心上市公司正泰电器估值低迷的困境。
截至2月15日收盘，正泰电器股价报收31.55元/股，下跌1.04%，最新市值为678亿元。在巅峰时期，该公司的总市值曾在2021年8月末突破1300亿元。
核心上市公司市值的腰斩，是南存辉近两年来进行资产“加减法”运算的重要背景。这一背后实则也反映出，虽然正泰集团光伏业务几乎覆盖了产业链上中下游的核心环节，但部分业务的竞争优势与龙头企业相比存在一定的差距。
以从正泰电器资产体系中剥离的组件业务为例，该业务这两年内一度陷入盈利之困。
2022年4月，正泰电器发布公告，旗下子公司正泰太阳能拟将光伏组件制造板块业务整合至正泰新能，再整体对外出售100%股权并转让给正泰集团等13位受让方，交易对价为22.50亿元。财务数据显示，2021年，正泰新能亏损1.35亿元。
2021年，由于上游多晶硅料价格的持续上涨，下游电池、组件产品的成本激增，毛利率大幅承压。正泰电器组件业务近三年的毛利率连续“跳水”，分别为17.01%、10.78%、6.49%。
但瘦死的骆驼比马大。从出货规模上看，正泰新能组件出货量仍跻身行业前十队列——2022年，其组件出货量预计13.5GW，位列第七位。
可以看出，正泰集团的组件业务具备再度盘活的资本价值——2023年1月份，正泰新能完成B轮15亿元的融资，投后估值为70亿元。在这轮融资中，高瓴、中金资本等明星机构参与。
而明确可以称得上占据龙头地位的业务板块，莫过于户用光伏电站，即正泰安能。民生证券数据显示，2022年上半年，全国户用光伏新增装机量为8.9GW。其中，正泰安能新增装机容量2.7GW，市占率为30%。
凭借这一市占率数据，正泰安能近些年来一直坐拥国内户用光伏市场的头把交椅。也因此，该业务的资本价值亟需体现。
2022年12月，正泰安能拟进行新一轮增资扩股，引进国家绿色发展基金、中银金融资产投资等8位投资者，增资金额为22.29亿元，投前估值达280亿元。值得注意的是，在去年10月29日，正泰电器公告拟筹划正泰安能分拆上市，并授权公司及正泰安能管理层启动分拆正泰安能上市的前期筹备工作。
于是，拥有着组件制造资产的正泰新能、光伏逆变器及储能资产的正泰电源以及户用光伏电站资产的正泰安能，“正泰系”三大光伏资产新面孔全部浮出水面。
