1. 光伏超薄玻璃龙头，向“原片+深加工”一体化迈进
公司十余年来专注光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃、双玻组件的研发生产及销售。待公司原片投产后具备玻璃“原片+深加工”的一体化生产实力，并积极创新推出电子玻璃、太阳能瓦片玻璃等新产品，多元化布局打开成长空间。
1.1. 深耕光伏玻璃十余年；原片产能提升补短板，新业务可期
公司成立于2006年，2011年在深交所中小板上市，成立以来始终专注于光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃和双玻组件的研发、生产及销售，以及太阳能光伏电站的投资和运营。
光伏玻璃深加工龙头，原片投产助力一体化布局。
公司于2010年引进国外先进的气浮式钢化设备，并与公司镀膜技术相结合，将玻璃加工厚度降至 2.0mm，2012年成为实现2.0mm 超薄玻璃物理钢化的唯一厂商，同年公司开始布局下游太阳能电池组件，开创了“超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目”。
目前公司凤阳硅谷第 3 座 650 吨窑炉生产线均已正式投产，原片供应短板将逐步补足，助力公司“原片+深加工”一体化布局。
多元探索发掘优势，调整业务聚焦长板。
除了超薄光伏玻璃产品，近年公司依托自身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等方面的核心技术，陆续推出电子玻璃及显示器系列产品、太阳能瓦片玻璃等新产品，打造玻璃深加工领域的全新增长点。
公司 2014 年起布局下游太阳能电站业务，但由于融资租赁方式产生较高利息支出影响公司盈利能力，2018 年起公司聚焦主业，逐步剥离光伏电站业务，截至 2022 年 Q1 公司电站规模 100MW 左右、并计划 2022 年出售完剩余电站。
1.2. 股权结构集中，董事长技术底蕴深厚
董事长技术出身，研发创新底蕴深厚。
公司 2 位创始人（林金锡与林金汉为兄弟）合计持有公司33.85%股权（截至2022年 Q1）。董事长林金锡毕业于常州工学院工业自动化专业，在公司的研发创新、产业化项目中始终起到关键作用，其"太阳能光电效应玻璃"专利技术是公司"高透光率光伏玻璃产业化"项目的主要技术来源。
如本次原片注入资产重组完成后，2 位创始人合计控股比例将提升至 47%。
1.3. 业绩表现：原片产能释放补短板，盈利能力有望回升
2021年公司实现营业收入20亿元、同比增长13%，归母净利润0.54亿元、同比下滑61%，主要原因为：（1）2021 年二季度开始光伏玻璃价格大幅下降并在低位波动；（2）深加工产线处于产能爬坡期，光伏玻璃产量及成品率不及预期；（3）电站资产出售导致毛利率较高的电力业务利润下降。
2022年公司计划完成资产重组、将原片资产100%装入上市公司体内。并签署《业绩承诺补偿协议》，承诺凤阳硅谷2022-2024年扣非归母净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。如资产重组顺利完成，收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较大幅度提升。（如果本次交易在 2022 年 12 月 31 日前未能实施完毕，则业绩承诺期将相应顺延）
盈利能力：2021 公司毛利率 8.3%、同比下降 7.65pct，净利率 2.79%、同比下降 5pct。主要受玻璃行业价格、供给波动，以及原片不足带来的公司深加工产能利用率降低所致。预计随着公司原片资产注入、未来盈利能力有望大幅提升。
据公司重大资产重组报告公告：如将凤阳硅谷与亚玛顿模拟为一个经营主体、综合计算公司毛利率水平，2021 年亚玛顿（备考模拟后）毛利率为 18.1%，其中凤阳硅谷毛利率 16.1%，相比亚玛顿 2021 年毛利率 8.3%大幅提升。
以光伏玻璃为核心业务，电子玻璃有望成为第二增长点。
2021 年，公司的太阳能光伏减反玻璃营业收入占比达 86%，同比增长 15%；电子玻璃占比 5%，同比增长 277%。公司逐步收缩组件及电力销售等业务规模，聚焦主业路径清晰。
期间费用功率优化，重视研发投入。
2021 年，公司销售、管理、财务费用占营业收入比重均有所下降，系公司营收大幅增长，规模效应显现。重视研发投入，2021 年公司研发费用为 7025 万元，同比增长 36%。
2. 光伏玻璃：行业集中度提升；公司布局原片提升核心竞争力
2.1. 市场空间：光伏10年10倍大赛道，推升光伏玻璃市场需求提升
光伏玻璃是用于太阳能电池组件上的超白玻璃。光伏玻璃可以在露天工作的严酷条件下起到保护电池不受到水气侵蚀、阻隔氧气以防氧化、耐高低温、绝缘、耐老化等作用，同时保证较高的透光率。根据应用领域，可分为普通光伏玻璃、光伏减反玻璃和光伏TCO玻璃等。
光伏减反玻璃是指在超白光伏玻璃上镀制减反膜以减少光的反射。光通过任何物质时一定会表现出反射、吸收和透射三种性质，玻璃的反射率+吸收率+透光率=100%，只有透射的光纤会对晶体硅光伏组件产生光电反应，将太阳光能转换成电能。通过在光伏玻璃上制备减反膜可以提高可见光的透过率，并进而提高光伏电池组件的整体输出功率，减反膜技术对太阳能光伏产业提升效益和降低成本具有直接的贡献。
伴随未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求有望持续加速增长。
我们测算了2030年全球光伏新增装机需求，预计2030年全球新增装机需求达1246-1491GW，CAGR达25%-28%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。
我们对光伏玻璃需求进行测算，假设：
1）全球装机：根据 CPIA 数据，预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别达169/254/330/412/515GW、同比增长 25%/55%/30%/25%/25%。
2）根据 CPIA 数据，预计双玻渗透率提升至37%/44%/49%/53%/58%,容配比1.2。
3）根据 CPIA 数据，预计单玻光伏玻璃需求量为 6 百万平方米/GW、双玻光伏玻璃需求量为 12 百万平方米/GW；单玻光伏玻璃需求量为 4.8 万吨/GW、双玻光伏玻璃需求量 6 万吨/GW。我们测算 2025 年全球光伏玻璃需求量达 3378 万吨，2021-2025 年复合增速达 35%。
中国是世界上最大的光伏玻璃生产国，也是光伏玻璃的主要消费市场。
根据中商产业研究院，2020年我国光伏玻璃有效产能达7.14亿平方米，2016-2020年复合增速 达 9%，预计2021年有效产能将达 7.66 亿平方米；2020年中国光伏玻璃销售规模达152.8 亿元，2016-2020年复合增速达 9%，预计2021年市场规模将达165.5亿元。
2.2. 竞争格局：行业向具“资金壁垒+规模优势+技术积淀”的龙头集中
光伏玻璃厂商纷纷扩产，市场集中度有望进一步提升。根据中商产业研究院，我国光伏玻璃产量由2016年的 3.56 亿平方米增至 2021 年的 5.94 亿平方米，CAGR 达 10.7%。中国光伏玻璃市占率向资金雄厚、规模庞大、技术发达的龙头集中，2020 年 CR4 达 78%。
光伏玻璃行业资产周转率低，有较高的资金壁垒。
光伏玻璃生产项目的建设需要投入大量资金，如生产设备成本、原材料存储、环保费用开支及销售费用开支等。行业龙头的资产周转率普遍低于 0.7，属于资金密集型行业，新进入者资金门槛较高，因此竞争格局相对稳定。
光伏玻璃的标准化程度高，行业内各公司的产品售价基本无差异，更低的成本是脱颖而出的关键。
光伏玻璃窑炉规模越大，单吨材料和燃料的能量消耗就越低，需切除的废边占比越低，生产线有效面积覆盖率越高，从而降低燃料动力费，提高成品率。同时，产能规模优势将带来采购量更大，能够争取到更低的原材料价格。
光伏玻璃上游原材料以大宗商品为主，规模效应明显。
光伏玻璃的上游原材料是纯碱（碳酸钠）、石英砂等大宗商品，成本占比约 36%；燃料是重油、天然气等，成本占比约 32%。
轻量化+大尺寸考验企业技术积淀，客户关系稳定资质需认证。
在光伏平价时代，轻量化、大尺寸的超薄减反玻璃带来的发电效率增益重要性日益提升，技术水平高的企业在薄片化趋势下，更能够满足对玻璃的钢化、弯曲、抗冲击能力的生产工艺要求，也能凭借优质的减反镀膜技术得到更高的玻璃透光率。同时，客户对光伏玻璃供应商的资质认证严格，搭载组件产品一同认证延长了认证周期，保证了与客户合作关系的长期稳定。
2.3. 技术方向：双玻渗透率提升、玻璃重要性凸显，轻薄+大尺寸对生产能力提出高要求
双玻组件性能优异，渗透率将提升。
双面组件在单面组件的基础上采用玻璃背板，实现正反面都能发电，耐候性、阻隔性、阻燃性强，具备高强度、低衰减率、高发电效率、超长质保、重量适中等特点。根据 CPIA，2023 年双面组件渗透率将由 2020 年 的 30%提升至 50%，至 2025 年这一数字将进一步提升至 60%。
双玻组件时代，光伏玻璃在总成本占比日益提高，成为组件降本增效的核心因素。
太阳能电池组件的价格从 2008 年的 27 元/瓦下滑至当前的 1.8-1.9 元/瓦，使价格相对稳定的玻璃在组件成本构成中占比越来越高。根据国际能源研究中心，组件中的玻璃成本将从最低时的 1%提升到当下双玻组件的 14%，在未来组件无机化趋势下玻璃取代背板后，光伏玻璃成本占比大于 15%或将成为普遍现象。
光伏玻璃向“轻量化”发展，促转化效率提升+单位能耗降低。
广不及预期，则将对公司业绩产生不利影响。
